מכשירי גידור מט"ח: המדריך המלא ל-Forward, Options, Futures ו-Swaps

גידור מט"ח – איך לעשות את זה נכון

לפני שמגיעים ל-Forward או לאופציות, חשוב לזכור שלא כל גידור מחייב שימוש במכשיר פיננסי. חברה יכולה לעיתים להפחית את החשיפה באמצעות גידור טבעי. לדוגמה, חברה ישראלית שמקבלת הכנסות בדולרים ומשלמת לספקים בארה"ב בדולרים יכולה להשתמש בחלק מהתקבולים לצורך התשלומים, במקום להמיר את הדולרים לשקלים ולאחר מכן לרכוש דולרים מחדש. גם מבנה החוזים יכול לסייע. חברה שעובדת מול ספק או לקוח בחו"ל יכולה, במקרים מסוימים, לקבוע מנגנון שמאפשר התאמת מחירים במקרה של שינוי משמעותי בשער המטבע. אלה אינם נגזרים פיננסיים, אבל מבחינה כלכלית הם יכולים לצמצם את החשיפה.

כאשר פתרונות כאלה אינם מספיקים, או כאשר החברה רוצה ודאות גבוהה יותר לגבי שער החליפין העתידי, ניתן להשתמש במכשירי גידור פיננסיים.

Forward – נעילת שער מראש

Forward הוא אחד ממכשירי הגידור הנפוצים ביותר בשוק המט"ח. בעסקה כזו מסכימים מראש על החלפת סכום מסוים במטבע אחד תמורת מטבע אחר, במועד עתידי ובשער שנקבע מראש. נניח שחברה ישראלית יודעת שבעוד שלושה חודשים היא צריכה לשלם לספק בארה"ב 500 אלף דולר. אם הדולר יעלה בתקופה הזו, העלות של החברה בשקלים תגדל. באמצעות Forward החברה יכולה לקבוע מראש את שער החליפין לעסקה העתידית ובכך להפחית את אי-הוודאות.

היתרון המרכזי הוא הוודאות. החברה יודעת מראש מה יהיה שער העסקה ואינה צריכה להסתמך על תחזית לגבי השוק בעוד שלושה חודשים. החיסרון הוא שאם הדולר ירד באופן משמעותי, החברה עדיין מחויבת לתנאי העסקה שסוכמו מראש ולא תוכל ליהנות באופן מלא מהשער הנמוך יותר. חשוב להבין גם כיצד נקבע השער בעסקת Forward. הוא אינו פשוט "שער הדולר של היום", אלא מושפע משער הספוט (השער הנוכחי) ומהפרשי הריביות בין שני המטבעות לאורך תקופת העסקה.

כאשר משווים בין הצעות ל-Forward, חשוב לבדוק את השער העתידי שהוצע בפועל ולא רק אם מופיעה עמלה נפרדת. שער ה-Forward מושפע משער החליפין הנוכחי ומהפרשי הריביות בין המטבעות לאורך תקופת העסקה. בנוסף, הגוף שמבצע את העסקה עשוי לכלול בשער מרווח נוסף. לכן, כדי להשוות בין הצעות, צריך לבחון את השער ואת תנאי העסקה בכללותם, ולא להסתפק בשאלה אם נגבית עמלה נפרדת.

Options – הגנה בלי לוותר לחלוטין על השוק

אופציות מט"ח מאפשרות להגן מפני שינוי לא רצוי בשער החליפין, בלי להתחייב לבצע את העסקה בשער שנקבע מראש. בניגוד ל-Forward, שבו הצדדים מתחייבים לעסקה בהתאם לתנאים שסוכמו, אופציה מעניקה לרוכש זכות לבצע עסקה בשער שנקבע מראש, אך לא חובה.

לדוגמה, חברה ישראלית יודעת שבעוד שלושה חודשים היא תצטרך לרכוש 500 אלף דולר. היא חוששת שהדולר יתייקר, אך רוצה לשמור על האפשרות ליהנות מירידה בשער. החברה יכולה לרכוש אופציית CALL, שמעניקה לה זכות לקנות דולרים בשער מימוש שנקבע מראש.

אם הדולר יעלה מעל שער המימוש, החברה יכולה לממש את האופציה ולרכוש את הדולרים בשער שנקבע מראש, בהתאם לתנאיה. אם הדולר ירד, היא יכולה לוותר על מימוש האופציה ולרכוש את הדולרים בשער השוק הנמוך יותר. כך היא מגנה על עצמה מפני התייקרות הדולר, אך עדיין יכולה ליהנות מירידה בשער.

לעומת זאת, חברה שמחזיקה דולרים ורוצה להגן על שוויים בשקלים במקרה שהדולר ייחלש יכולה לבחון רכישת אופציית PUT, שמעניקה לה זכות למכור את הדולרים בשער מימוש שנקבע מראש. אם הדולר יירד, האופציה עשויה לספק הגנה על שווי התקבול; אם הדולר יעלה, החברה יכולה לוותר על מימוש האופציה ולמכור את הדולרים בשער השוק הגבוה יותר.

הגמישות הזו כרוכה בעלות: רוכש האופציה משלם פרמיה, שאותה עליו להביא בחשבון כחלק מעלות הגידור. גובה הפרמיה מושפע בין היתר משער המימוש, מהזמן שנותר עד לפקיעת האופציה ומתנודתיות המטבע היתרון המרכזי של אופציות הוא האפשרות להגן מפני תנועה לא רצויה בשער, תוך שמירה על האפשרות ליהנות מתנועה חיובית. החיסרון הוא עלות הפרמיה, ולכן חשוב לבחון את העלות הכוללת ואת תנאי האופציה לפני שמחליטים אם היא מתאימה לחשיפה.

Collar ומבנים משולבים

במקרים מסוימים ניתן לשלב בין אופציות כדי ליצור מבנה שמעניק הגנה בטווח מסוים תוך הפחתת עלות הפרמיה. אחד המבנים המוכרים הוא Collar, שבו קונים אופציה שמספקת הגנה ומוכרים במקביל אופציה אחרת שמגבילה חלק מהתועלת האפשרית מתנועה חיובית בשער. לדוגמה, חברה יכולה ליצור מבנה שבו היא מוגנת אם הדולר יעלה מעל רמה מסוימת, אך אם הדולר ירד מעבר לרמה אחרת, חלק מההטבה שלה מוגבל. מכירת האופציה יכולה לסייע במימון האופציה שנרכשה.

כאשר הפרמיה שמתקבלת ממכירת האופציה מקזזת את הפרמיה שמשולמת עבור האופציה שנרכשה, נהוג לכנות את המבנה Zero Cost Collar. חשוב להבין שהמונח "Zero Cost" אינו אומר שהגידור באמת חסר עלות כלכלית. העלות יכולה לבוא לידי ביטוי בכך שהחברה מוותרת על חלק מהיתרון במקרה שהשוק נע בכיוון הרצוי מבחינתה.

מבנים דומים יכולים להיות מותאמים גם לחשיפה חלקית. לדוגמה, חברה יכולה לגדר 70% מהחשיפה ולהשאיר 30% פתוחים לשער השוק. כך היא אינה נדרשת לבחור בין גידור מלא לבין חשיפה מלאה.

Futures, NDF ו-Swaps – אילו אפשרויות נוספות קיימות?

לצד Forward ואופציות קיימים מכשירים נוספים, שמתאימים לצרכים שונים. ההבדל ביניהם קשור לאופן שבו נקבעים תנאי העסקה, לאופן ההתחשבנות ולמטרה שלשמה משתמשים בהם.

Futures דומה ל-Forward בכך שהוא מאפשר לקבוע תנאים לעסקה עתידית. ההבדל המרכזי הוא ש-Futures הוא בדרך כלל חוזה סטנדרטי הנסחר בבורסה, בעוד ש-Forward הוא חוזה שנעשה ישירות בין הצדדים וניתן להתאים אותו לצורכיהם. החוזים הסטנדרטיים עשויים להקל על המסחר, אך לא תמיד יתאימו בדיוק לסכום או למועד שבו העסק צריך את המטבע.

NDF, או Non-Deliverable Forward, הוא חוזה שבו בדרך כלל לא מעבירים בפועל את שני המטבעות. במקום זאת, במועד שנקבע מחשבים את ההפרש בין השער שסוכם מראש לבין שער הייחוס, והצדדים מתחשבנים בהתאם לתנאי החוזה. מבנה כזה משמש בין היתר במטבעות שבהם קיימות מגבלות על מסירה או המרה חופשית. אופן ההתחשבנות והמטבע שבו היא מתבצעת תלויים בתנאי העסקה.

FX Swap כולל שתי עסקאות הקשורות זו לזו: החלפת מטבע במועד אחד והחלפה הפוכה במועד עתידי. לדוגמה, חברה שזקוקה לדולרים לתקופה קצרה יכולה לקבל אותם כעת ולהסכים מראש על החלפתם בחזרה במועד מאוחר יותר. המכשיר משמש בין היתר לניהול נזילות ולמימון במטבעות שונים, ולא רק להגנה מפני שינוי בשער.

Cross-Currency Swap משמש בדרך כלל לניהול חשיפות מימון לאורך תקופה ארוכה יותר. במסגרת העסקה, הצדדים עשויים להחליף סכומי קרן במטבעות שונים ולשלם ריבית בהתאם לתנאים שסוכמו. לדוגמה, חברה שהחוב שלה נקוב בדולרים אך עיקר הכנסותיה בשקלים יכולה לבחון אם עסקה כזו מתאימה לצמצום החשיפה המטבעית של החוב. מדובר במכשיר מורכב יותר, שתנאיו והסיכונים הכרוכים בו דורשים בחינה פרטנית.

במילים פשוטות, Futures הוא חוזה סטנדרטי הנסחר בדרך כלל בבורסה; NDF מאפשר להתחשבן על הפרשי שערים בלי מסירה רגילה של המטבעות; FX Swap מאפשר להחליף מטבע לתקופה מסוימת ולהחליף אותו בחזרה; ו-Cross-Currency Swap יכול לשנות את החשיפה המטבעית והריביתית של מימון לאורך זמן.

גידור כאשר מועד או סכום העסקה אינם ודאיים

אחת הבעיות המרכזיות בגידור היא שהחשיפה העתידית לא תמיד ידועה במדויק. חברה יכולה לדעת שהיא צפויה לשלם לספק בחו"ל, אבל לא לדעת את המועד המדויק או את הסכום הסופי. במצבים כאלה קיימים מבנים שמאפשרים גמישות גדולה יותר. לדוגמה, Window Forward יכול להתאים כאשר החברה יודעת שהעסקה תתבצע בתוך תקופה מסוימת, אך עדיין אינה יודעת את היום המדויק. גם גידור מדורג, או Layered Hedging, יכול להתאים לחברות עם חשיפות שחוזרות על עצמן לאורך השנה. במקום לגדר את כל החשיפה ביום אחד, החברה יכולה לבצע מספר עסקאות לאורך זמן ולחלק את הגידור בין מועדים שונים. לדוגמה, חברה שצופה לרכוש מטבע זר באופן שוטף יכולה לגדר חלק מהחשיפה מספר חודשים מראש, חלק נוסף במועד מאוחר יותר, ולהשאיר חלק מהחשיפה פתוח. כך התוצאה אינה תלויה בשער של יום אחד בלבד.

הגישה הזו אינה נועדה "לנצח את השוק". מטרתה היא לנהל את הסיכון ולמנוע מצב שבו כל החשיפה מרוכזת בנקודת זמן אחת.

מה קורה אם החשיפה משתנה?

זהו אחד הסיכונים החשובים ביותר בעסקאות גידור מחייבות.נניח שחברה גידרה מיליון דולר משום שהייתה בטוחה שתצטרך לשלם לספק מיליון דולר. לאחר מכן העסקה הצטמצמה והחברה צריכה בפועל רק 500 אלף דולר. עכשיו יש לה גידור של מיליון דולר מול חשיפה של 500 אלף דולר בלבד.מצב כזה נקרא Over-Hedging. בהתאם לתנאי העסקה, ייתכן שיהיה צורך לסגור או לשנות חלק מהגידור, והדבר יכול ליצור רווח או הפסד.

זו אחת הסיבות לכך שחשוב להתאים את מכשיר הגידור לא רק לסכום החשיפה, אלא גם לרמת הוודאות שלה. ככל שהעסקה העתידית פחות ודאית, כך חשוב יותר לבחון את מידת הגמישות שהמכשיר מאפשר.

סיכום

גידור מט"ח תלוי בפעילות של העסק והחברה, כל חברה צריכה לאפיין את הגידור שהיא צריכה ולנסות לבצע התאמות נכונות.
בשוק הגידור קיימים מכשירים שונים, וכל אחד מהם מתאים למצבים ולצרכים אחרים.

ההחלטה החשובה אינה רק איזה מכשיר לבחור, אלא גם איזה חלק מהחשיפה לגדר, מתי לבצע את הגידור ומהי רמת הגמישות הנדרשת. גידור מוצלח אינו בהכרח זה שהיה מניב בדיעבד את השער הטוב ביותר, אלא זה שמסייע לנהל את הסיכון בהתאם לצרכים ולתזרים. לפני ביצוע עסקת גידור חשוב לבחון את העלות הכוללת, את תנאי העסקה, את דרישות הביטחונות אם קיימות, את האפשרות לשנות או לסגור את העסקה ואת מידת ההתאמה שלה לחשיפה בפועל. במכשירים מורכבים, מומלץ לקבל הסבר מלא על התנאים והסיכונים לפני ההתקשרות.

במילים פשוטות: גידור טוב אינו בהכרח זה שמביא את השער הטוב ביותר, אלא זה שמייצר את רמת הוודאות המתאימה לסיכון שאתם מוכנים לקחת.

מידע נוסף

• • ניהול סיכוני מטבע וגידור
  • תיזמון המרות מט"ח